安德烈．科斯托蘭尼在其著作「一個投機者的告白之證券心理學」，「群眾是無知的」的章節中，有著以下情境的描述：

『某一家公司發生財務困難，我們推斷其公司股價應該會持續跳空跌停。接下來，行情便開始下跌，跌至投資人認為合理的低點，之後就維持在某一個價格水平。即使仍然有負面的消息繼續傳出，但股價已不再往下探底。』

『這個現象之所以發生，是因為很多人在之前就已經出清持股。另外，還有一些投資人仍然願意握有此檔股票，是因為他們能夠接受此家公司衰退的事實，對手中的持股另有打算。早已進行大規模融券的空頭投機客，看到他們的預測完全實現，為了確保目前的獲利，於是開始辦理融券回補，此一舉動甚至開始帶動股市上漲。』

他指出以上描述的「既成事實效應」，在股市行情走勢中，佔有相當重要的意義。接著，他指出一段親身經歷的奇特經驗：

『由於有爆發戰爭的可能，很多投資人開始賣股票。當時，我已經做好了萬全的準備，以應付一場嚴重的金融災難，而且還認為所有銀行都將關閉，股票市場及期貨市場也一樣。同時，我也準備好面對更嚴苛的外匯交易規定。週末假期在一片緊繃的氣氛中過去了，星期一終於開戰了。』

『我走到街上，非常驚訝地發現，銀行、股票交易所，甚至期貨交易所居然繼續營業，好像什麼事都沒有發生一樣。最令我訝異的莫過於股市的表現，股市行情由黑翻紅，且持續上漲了六個月之久。這就是「既成事實效應」的支撐力，當每個人都預測股市崩盤時，它卻反其道而行。』

一九三九年戰爭開打時，無論在美洲或歐洲的任何一個交易市場，都是這樣的走勢。宣戰當天的股市行情違背所有人的預期，反而在一瞬間開始往上走。

時間回到現今的二零二零年，因為新冠狀肺炎傳播至美國，造成國際投資市場的極度恐慌，CNN的Fear and Greed Index只剩下1甚至2，VIX Index幾度飆漲至+30%甚至+45%；美國三大指數NASDAQ、S&P 500及Dow Jones開始持續地重跌，皆在二月中至三月中短短一個月的時間重挫約25%，期間更三次觸動「熔斷機制」，三次跌幅皆擴大至約10%，並且跌勢還在持續擴大。由於一、二月經濟數據相繼公佈，顯示美國基本面依舊強健；然而，投資者卻早已開始擔憂，受肺炎影響的三月份及其後的經濟數據，將會開始其差無比；因而，導致股市於糟糕的經濟數據公布前，由二月中直至三月中，提前開始慘烈地向下修正。因此，股市下跌的這段期間，對應的基本面可說是一切良好。

時間來到三月二十六日晚間，公佈了上週的初領失業救濟金人數。截至三月二十一日的一周內，首次申請失業救濟金的人數，來到了328萬人；打破了2008年金融危機時期的66.5萬人，以及一九八二年十月的歷史新高69.5萬人。然而，當晚美國三大指數，卻神奇地勁揚約6.5%；此次，正好與前述相反，股市上漲時，對應的基本面卻是其差無比。在當下的時空中，似乎回應了科斯托蘭尼經驗中的「既成事實效應」；以目前短期看來，確實讓股市開始破除低迷的氛圍，形成上漲的起始點；能否持續上揚，則必須觀察後續更多時間的走勢，方能真正知曉。

經過此次的實際經驗後，我也再深思熟續後，試圖以自己的思考脈絡，寫下屬於自己所處時空背景下的寶貴感想：

『現在整個時間都錯位了，股市急遽下跌超前爛數據，財政與貨幣寬鬆也超前爛數據，所以爛數據公佈時，並不只有基本面變差，它還有因為基本面變差，而早已準備好的救市政策。一整個無法用「效率反應」的角度來思考！』

『過去已經替未來定價。當來到原本要「定價」的時刻，卻已變成「替過去確認定價」的時刻；於是，便轉而形成「反應過去定價」的時刻—如果定價確實如此，便形成一種正面肯定的訊號。這又是墜入替事情找原因的因果論述。』

 

•