股票市場常因為特殊的因素開始下跌，甚至在下跌的過程中，從股票飆漲的成交量亦可得知，許多長期看好股票市場或是價值投資者，常會進場承接場內大量拋售的股票，關於此過程的細節，曾經於「投資標的的走勢」一文中進行深度的探討；亦可再次藉由下圖一的示意圖得知，股票成交價前半段自高點崩跌後，對應股票成交量的顯著變化。理想上，簡單地從股票的「供給面」與「需求面」來思考，當股票市場外投資者進場承接的股票數量，等於股票市場內投資者拋售的股票數量時，股票成交價便會持平，也就是開始停止下跌；此時，正如科斯托蘭尼所言，股票市場內的股票，從場內「猶豫者」轉換至場外進場「固執者」的手中。如今，場內大部分為固執的投資者，他們究竟如何帶動股票成交價的上揚，相當值得進行細部的探究。

 

圖一、股票成交價與量的相對變化。

 

在股票市場下跌過低時，能夠勇於進場承接股票的投資者，絕大多數擁有堅定的意志，並且認定股票未來獨具價值；於是，得以在不引發過多的恐慌之下，逆著市場大眾的行為進行操作。因此，誠如科斯托蘭尼所言，這些固執的投資者相當愛惜手中的股票，除非有市場即將嚴重惡化的消息傳出，否則他們不會輕易將手中絕大部分的股票出售。如下圖二所示，股票市場下跌而底部形成後，有賴於針對市場報導的樂觀程度而定，將會自資金市場吸引為數不等的投資者，藉由購買賣出的股票而進入股票市場；當報導越樂觀時，通常吸引進場的投資者越多，也就是對於股票的需求量越大；依照樂觀程度的多寡，區分出需求量漸增的需求a、需求b、需求c及需求d。然而，如上所述，由於股票的供給量出自固執的投資者，所以僅有少量的股票出售；同樣可以從簡單的「供給面」與「需求面」進行思考，當報導越樂觀，兩者相差越懸殊時，作為固執投資者的供給方，便有了抬高股票價格的契機；因為場外始終有大批的投資者，本著樂觀的情緒而等待買進入場。

 

圖二、股票的供給與需求及市場報導樂觀程度的影響。

 

切換至上圖一，可以清楚看見股價底部形成後，由於固執投資者惜售的緣故，成交量將慢慢地萎縮，並且股價也慢慢地上升；成交量最終則穩定在接近理想上的定量，而此時成交價仍舊持續上升。從右側成交量接近固定的區間來看，其中一日走勢將視市場樂觀程度，依序由需求量小至大，形成需求a、需求b、需求c及需求d，各自本著供給與需求相差的程度，進一步造就由小自大的股價漲幅。簡而言之，處於股價自底部爬升的階段，若熟知市場在意何種消息，並能敏銳地覺察針對市場的報導，市場所展現的樂觀程度，將能依稀預測出未來股價可能的漲幅。

 

•